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智高手机上披露着 Avantor 的秀气。

　　公司：Avantor（AVTR）世界杯体育

　　业务：Avantor 是一家生命科学器具公司，亦然为生命科学和先进技能行业提供要害任务居品和就业的宇宙供应商。该公司的业务部门包括实验室治理决策和生物科学坐褥。在其业务部门中，它向生物制药和医疗保健、训导和政府以及先进技能和应用材料行业的客户销售材料和消耗品、树立和仪器以及就业和特种采购。材料和消耗品包括超高纯度化学品和试剂、实验室居品和用品、高度专科化的配方有机硅材料、定制辅料等。树立和仪器包括过滤系统、病毒灭活系统、培养箱、分析仪器等。就业和特种采购包括现场实验室和坐褥、树立、采购和 sourcing 以及生物制药材料放大和开辟就业。

　　股票市值：88.5 亿好意思元（每股 12.98 好意思元）

　　维权投资者配景：引擎本钱是一家训诫丰富的维权投资机构，由不竭合资东谈主阿诺德・阿德勒相易。他曾是 Crescendo Partners 的合资东谈主兼高等董事总司理。引擎本钱的常规是发送信函和 / 或提名董事，但会很快达成妥协。

　　事件进展

　　8 月 11 日，引擎本钱致函 Avantor 董事会，命令其专注于交易和运营超卓、展现存机增长、镌汰成本、优化业务组合、更新董事会成员，并支配解放现款流回购股票。引擎本钱指出，该公司也不错商量出售。

　　幕后原因

　　Avantor 是生命科学和先进技能行业最先的生命科学器具和居品分销商。该公司由两个部门构成：实验室治理决策（LSS）（占收入的 67%）和生物科学坐褥（BPS）（占收入的 33%）。LSS 是宇宙三大生命科学分销商之一（另外两家是赛默飞世尔和默沙东集团）。

　　BPS 是高纯度材料的供应商，亦然医用级有机硅的最先供应商。尽管是少数几家领域化的宇宙生命科学器具分销平台之一，该公司的进展却大幅欠安。在 2021 年的投资者日行径中，不竭层瞻望 2025 年每股收益将朝上 2 好意思元；而在 2023 年的投资者日行径中，不竭层的标的是息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率朝上 20%。如今到了 2025 年，这两状貌的分离仅为每股 96 好意思分和 11.8%。因此，左证引擎本钱周一发布的公告，Avantor 的股价在当年 1 年、3 年和 5 年时期分离着落了 53.96%、59.69% 和 43.41%。

　　引擎本钱觉得，Avantor 的显耀欠安进展是由本身纵容酿成的，根源在于有弱点的相易团队和框架。复杂的矩阵式组织结构以及由此导致的连累不清，激勉了大领域的相易层变动，包括在当年三年内更换了首席试验官、首席财务官以及两个部门的老成东谈主，这酿成了决策经由的错乱和职工结构的低效。

　　这个漂泊的不竭团队酿成的最大亏蚀是 LSS，它向同业流失了多量的盈利才智和阛阓份额。具体而言，倒霉的本钱配置决策败坏了多量价值。2020 年和 2021 年，Avantor 系数花费 38 亿好意思元收购了 Ritter、Masterflex 和 RIM Bio—— 这些公司皆是在疫情岑岭期收购的，那时生命科学企业的估值倍数额外之高。用 Avantor 将来 12 个月 10 倍的估值倍数与 28 倍的平均收购价钱比较，意味着这些收购酿成了朝上 24 亿好意思元的价值亏蚀，这也导致了公司的高杠杆率。

　　除此除外，尽管 LSS 的进展捏续欠安且需要强有劲的相易，但从 2024 年 6 月到 2025 年 4 月，由于在遴聘新部门老成东谈主时波及竞业不容诉讼，LSS 一直处于群龙无首的情景，这突显了公司里面存在的运营错乱问题。

　　但关于这个不竭团队和董事会来说，能够最致命的是，尽管出现了这一系列连锁谬误，况且里面也清醒这些预期亏蚀，他们仍然有过脱身的契机。2023 年，英格索兰公司曾挑升收购 Avantor，报价料到为每股 25-28 好意思元，较那时的股价溢价 20%-35%，但董事会却疾苦其妙地拒绝了这一收购提议。如今，Avantor 的股价仅略低于每股 13 好意思元。

　　于是引擎本钱介入，该公司文书捏有 Avantor 约 3% 的股份，并正敦促董事会聚积元气心灵升迁公司的交易和运营水平、收场存机增长、镌汰成本、优化业务组合、更新董事会成员，并支配解放现款流回购本身股票。

　　引擎本钱指出，Avantor 公布的 68 亿好意思元收入分散在 600 万个库存单元（SKU）中，而赛默飞世尔的同类部门用不到一半的库存单元就收场了周边的收入，这标明十分是在 LSS 部门，存在众多的优化业务组合的契机，可通过聚积采购来提高库存盘活率、返利和利润率。

　　剥离非中枢金钱是优化业务组合的另一种状貌。关于 BPS 部门，某些规律始终处于停机情景，截止了增长。关于 LSS 部门，在较小地区的小领域规律可能对竞争敌手更有价值，Avantor 在上述收购高潮中购买的部分金钱亦然如斯。

　　在成本管控方面，Avantor 倒霉的并购历史和较低的估值使其 accretive 并购契机受限，固然公司正辛苦于于将杠杆率降至 3 倍以下，但阛阓牵挂一朝收场这一标的，公司会再行启动这种代价高尚的并购策略。引擎本钱觉得，解放现款流应平平分派用于股票回购和债务削减。

　　此外，高管薪酬亦然一个令东谈主担忧的问题。2024 年，尽管有机收入下降了 2%，股价着落了 7%，董事会仍向首席试验官迈克尔・斯塔布菲尔德披发了其标的年度奖金的 110%，这突显了有必要将不竭层激励与鞭策价值创造挂钩。

　　引擎本钱觉得，统统这些变革最好通过全面的董事会成员更新来实施。增多具有 executive leadership、本钱配置和分销专科学问的董事，以取代那些见证了多年价值烧毁的董事会成员（可能十分针对董事长乔纳森・皮科克），这应该向阛阓发出一个新的篇章驱动的信号。引擎本钱觉得，如若这些变革获得妥善实施，到 2027 年底，Avantor 的股价将达到每股 22 至 26 好意思元。

　　动作次要遴聘，引擎本钱建议，如若独处发展的谈路似乎不行行，那么董事会应该商量出售通盘公司或将 LSS 和 BPS 拆分为独处实体。

　　当 Avantor 收购 VWR（现为 LSS 业务的中枢）时，其估值约为息税折旧摊销前利润的 12 倍，即 65 亿好意思元，而 BPS 同业的交往中位数为息税折旧摊销前利润的 17 倍。这两项业务的估值皆与 Avantor 当今约 8 倍息税折旧摊销前利润的估值不相符，从风险退换后的角度来看，一条战术旅途可能成为开释这种价值的最好状貌。如若情况如实如斯，可能会引起私东谈主本钱和战术投资者的兴味。新山本钱在 Avantor 初度公开募股前曾捏有该公司，当今仍捏有约 2% 的股份。像英格索兰这么的战术投资者可能也会感兴味，尤其是在价钱远低于他们也曾建议的报价的情况下。引擎本钱觉得，Avantor 的售价可能在每股 17 至 19 好意思元之间。

　　总体而言，引擎本钱不仅有劲地阐明了 Avantor 需要进行要紧变革，还建议了一个了了的多旅途前进计较。固然其中一些变革也曾在进行中：新任首席试验官将于下周上任，不竭层文书了一项 4 亿好意思元的成本削减计较，但按照引擎本钱 2027 年的料到，所需变革的领域之大，不太可能按期完成。

　　引擎本钱的计较包括加强试验力、灌注成本管控文化、更变本钱配置、评估公司业务组合、将高管薪酬与鞭策价值创造挂钩以及更新董事会成员。引擎本钱的计较是正确的，但这家公司的营收和运牟利润率自 2022 年以来一直鄙人降，而更新董事会、灌注新文化、扭转继续下降的收入和运牟利润率以及评估和试验金钱出售（其中好多无法同期进行），这些事情可能需要比两年长得多的时辰，十分是董事提名窗口要到 1 月 8 日才灵通。此外，引擎本钱所命令的这种变革，频繁不是通过友好妥协就能收场的。

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