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——明察新销耗，打造品牌&渠说念&供应链议论新范式，化妆品，医好意思，免税，物流，电商，零卖，教师，黄金珠宝，小家电，国牌崛起，产业互联网等销耗界限深度议论。

投资重点

事迹简评：2025Q1，公司杀青收入44.27亿元，同比+18.89%；略高于公司并吞；归母净利润为4.16亿元，同比-28.9%，主要因收购永辉关系融资的短期用度飞腾。更能反应主义情况、剔除永辉影响后的经调整净利润为5.87亿元，同比-4.8%。

直营淡季、国际开店前置用度影响公司短期利润：2025Q1，公司毛利率为44.23%，同比+0.82pct；经调整净利润率为13.26%，同比-3.3pct。这主如果因为毛利率更高、净利润率更低的国际直交易务占收入比重增多，且直交易务Q1为淡季、Q4为旺季，年内利润时常前低后高。公司销售/不息用度率为23.07%/ 5.47%，同比+4.37/ +0.33pct，销售用度率升迁主要因为直营门店收入占比升迁，以及国际往日将要新开的门店产生前期用度所致。

国内MINISO结构调优，同店握续改善：2025Q1国内MINISO杀青营收24.9亿元，同比+9.15%。本季度国内门店净关111家至4275家，主如果因为公司推动关老店开好店、关小店开新店，鼓吹品牌升级。凭证公司事迹会，年头于今开业5家miniso land店和43家旗舰店，均是加盟店。在这一举措下公司单店/同店施展存所改善，凭证公司事迹会PPT，国内门店同店销售额同比还原率（SSSG）从1-2月的不足96%还原到1/1~5/20的97.5%傍边。

国际增速较快：2025Q1，公司国际MINISO收入为15.92亿元，同比+30.3%。本季度国际净增95家门店达3213家，其中直营店净增45家达548家，第三方店净增50个达2665家。Q1为国际淡季因此收入基数和直牟利润率皆较低；公司快速开店产生前置用度影响短期事迹。公司将进一步深切世界供应链布局，好意思国脉土直采比例近40%，能灵验踱步关税风险。

TOP TOY门店数及收入握续高增：2025Q1，公司TOP TOY品牌杀青收入3.4亿元，同比+58.9%。本季度门店数净增4家达280家。TOP TOY现在发展势头直快，门店及收入均处于快速增长阶段。

盈利揣度与投资评级：公司是线劣品牌连锁零卖龙头，往日国际延长+国内下千里仍有遍及成漫空间。探究利润率短期波动和购买永辉超市股权的交游产生的关系资金资本，咱们将公司2025~2027年Non-IFRS归母净利润从31.5/ 35.7 / 39.8亿元，调整至29.2/ 33.8/ 37.1亿元，同比+7.3%/ +15.7%/ +9.9%，对应5月26日港股开盘价为14/ 12/ 11倍P/E，探究公司股价已有回调、估值较低，看护“买入”评级。

风险教唆：销耗需求不足预期，国际主义关系风险等

迎接筹办

东吴商社  吴劲草团队

吴劲草/ 石旖瑄/ 张家璇/ 阳靖/ 王琳婧/ 郗越

【东吴商社 吴劲草团队简介】

团队荣誉：

2023年 新钞票 批零与社服行业最好分析师 第6/7名

2023年 水晶球 商贸零卖行业最好分析师 第2名

2023年 上证报 批零社服行业最好分析师 第5名

2023年 金牛奖 零卖行业最好分析师

2023年 WIND 商贸零卖行业金牌分析师 第2名

2023年 金麒麟 医好意思/零卖行业最好分析师 第3/5名，社服行业菁英分析师第3名

2022年 新钞票 批零与社服行业最好分析师 第6/7名

2022年 水晶球 商贸零卖行业最好分析师 第5名

2022年 上证报 批零社服行业最好分析师 第4名

2022年 金牛奖 零卖行业最好分析师

2022年 WIND 零卖行业最好分析师 第1名

2022年 金麒麟 医好意思/零卖行业最好分析师 第3/6名

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